事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入33.6亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长6.5%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
   
业绩稳步增长,外销表现亮眼。报告期内,公司销量小幅增加2%,致使营业收入稳步增加4.6%,其中国外营业收入表现亮眼,同比增长35.9%至2.7亿元,主要原因在于公司积极开拓国内外市场,国际化营销网络不断扩大和完善。因上游原材料价格上涨,公司营业成本同比增加5%,略高于收入端,导致公司综合毛利率小幅下降为16.1%。同时,因报告期内物流运输费用及广告宣传费用增加,销售费用同比增加14.7%,但由于公司贷款规模减少,财务费用同比下降58.2%,带动业绩向好。
   
上下游变化共同利好轮胎行业,贸易摩擦阶段性减小。17年1-3月重型货车产销分别为27.8万辆和28.4万辆,同比增长79.4%和93%,表现优异。在货车超载超限标准吨位的全线降低和国内基础设施建设加速的刺激下,重卡销量出现较为明显增长,对相关轮胎需求同向提升;且上游天然橡胶和合成橡胶价格自16年底拉涨以来,目前价格大幅回调,减轻下游轮胎企业的成本压力。加之美国终止对中国输美卡客车轮胎“双反”调查,不会对相关轮胎产品征收反倾销和反补贴税,全球贸易摩擦阶段性减小。我们认为轮胎行业多角度汇聚向上合力,企业业绩好转值得期待。
   
产能瓶颈突破,轿车胎完善产品结构。公司现有全钢子午胎产能利用率超过90%,产能约束偏紧。募投项目全钢二期工程100万条生产线预计2017年7月底完全投产,可缓解公司产能瓶颈。随着境内乘用车市场的快速发展,公司顺势对原投资项目的产品类型进行变更,由力车胎调整为投资建设600万条轿车子午胎,完善产品结构。该项目预计于17年12月份建成投产,届时将进一步延伸公司产品链条,完善轮胎产品结构,增强公司核心竞争能力。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27元、0.33元、0.37元,对应动态PE分别为61倍、50倍和43倍,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;轮胎产品价格大幅下行的风险;募投项目达产进度或不及预期的风险。